尊崇股份：国内贴身衣饰龙头劲敌火狐电竞环伺伸长压力较大

　　公司是一家专一于高品德贴身衣饰及其用品临盆的企业，重要产物包含密斯文胸、居家衣饰、保暖衣火狐电竞、内裤等，旗下具有敬服（AIMER)、敬服先生、敬服儿童、LA CLOVER（公司旗下高端品牌）、爱文雅（IMIS)、乎兮、皇锦等品牌。此中文胸营收占比38.16%，是公司最大的单品；家居衣饰、保暖衣、内裤合计营收占比亲近56%。以上产物毛利率均赶上65%，拥有很高的毛利率。发卖渠道上，直销占比约6成，电商占比约3成，经销占比约5%，截止2021年6月30号，直营终端1675个，经销终端410个，线%来自天猫和唯品会两个平台。行业存正在必定区域性分别，经济旺盛区域与北方区域正在衣裳消费水准上偏高。因为双11、双12、圣诞节、元旦、春节、三八节等重要纠合正在第一和第四序度，故发卖景况要略好于第二季度和第三季度。目前公司已正在新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地的地标性商圈设有门店居家服饰，但出口占比不到1%。

　　2、行业比赛形式：目前贴身衣饰行业列入者浩瀚，其比赛形式重要分为品牌企业的比赛和非品牌企业的比赛。公司重要面对与品牌企业之间的比赛，但目前品牌企业纠合度较低，商场比赛形式疏散。公司与日本迅销、日本华歌尔、LB、PVH等表资企业比拟，正在品牌和领域上有不幼的差异（表资品牌发卖区域掩盖环球商场）。正在国内，公司的重要比赛敌手有安莉芳、汇洁股份、都邑丽人等，公司正在领域、品牌和技能研发上有较大的上风，希奇是正在男性和儿童商场上拥有先发上风。遵循公司招股仿单披露，国内2019年女性内衣线%，为国内商场龙头。此表值得一提的是，近几年尚有UBRAS、表里、蕉内等具有互联网思想的新零售品牌，通过与血本的勾结正在短短几年内急忙振兴，博得了不少年青女性消费者的青睐；

　　3、行业起色远景：跟着国内住户消费水准的晋升，以及消费者对高品德生涯的需求，国内贴身衣饰行业尚有较疾的起色趋向。同时，国内商场的行业纠合度相较于日本、美国、英国等尚有较大的晋升空间。但装束商场的技能门槛不高，更多的是品牌和渠道上的比赛。UBRAS等新锐品牌恰是通过互联为思想通报对女性自我价格（随性、自尊、独立）的认同，博得了不少拥趸。此表尚有Lululemon云云的品牌，通过正在瑜伽云云的细分商场竖立了极高的品牌出名度；

　　4、公司功绩伸长逻辑：（1）环球经济苏醒；（2）行业纠合度晋升；（3）产能扩充；

　　·发卖形式：直销（59.28%）为主，经销（5.33%）和电商渠道（31.62%）为辅；

　　·重要客户：前五大客户占比16.87%；唯品会（7.73%）、王府井（3.86%）、银泰集团（1.96%）、金鹰集团（1.73%）、大商集团（1.60%）；

　　·比赛敌手：汇洁股份、安莉芳、日本迅销（优衣库）、LB（旗下具有维多利亚的奥妙）、PVH（旗下具有CK和Tommy Hilfiger)、日本华歌尔、德国黛安芬、德国舒雅、意大利La Perla、UBRAS、表里、蕉内等

　　·行业起色趋向：1、商场领域较疾伸长：遵循智研筹议的数据，我国内衣商场领域已由2012年的1675.2亿元扩充至2018年的4080.4亿元，伸长态势优异。此表遵循欧睿的数据，中国女性内衣商场零售额的复合伸长率为8.26%，估计2022年将到达1973亿元；2、行业纠合度晋升：遵循欧睿的数据，2019年我国女性内衣商场前五名的商场纠合度仅为9%，同期日本、美国、英国商场前五的商场纠合度离别为66%、58%、19%，是以我国女性内衣商场具有较大的纠合度晋升空间；3、产物高端化与紧密化：跟着国内住户消费水准的晋升，消费者愈加看复活活品德，对产物有更高的央浼。同时火狐电竞，消费者对特定场景有特性化需求，如跑步和瑜伽两项运动所需求的运动内衣；

　　1、大股东持股及股权质押、高管鞭策：大股东为张荣明，个别持股比例约为62.3%，与前十大股东中的敬服投资、今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美为类似举措人；高管薪资纠合正在30-90万元之间，股权鞭策约为4.73%，鞭策充满；

　　2、员工组成：以发卖职员为主，是规范的发卖聚集型企业；人均营收35.7万元，人均净利润4.7万元，熟手业中还属于较高水准；

　　4、股东仔肩（融资与分红）：公司上市不到一年，IPO融资8.4亿，分红1.8亿，但思考到本质管造人持股比例超六成，持久尚有待考察；

　　·员工总数：9417人：技能485，临盆2000，发卖6397；本科学历以上：1150；

　　·融资分红：2021年上市，累计融资（1次）：8.4亿，累计分红：1.8亿；

　　1、资产欠债表（重心科目）：公司账面现金充沛，应收账款和存货占开业收入比例偏高，固定资产6.86亿和正在修工程1.27亿，注脚公司还正在有序扩张当中，无有息欠债；合同欠债约0.87亿，欠债率约为15.98%，团体资产机闭壮健；

　　2、利润表（重心科目）：2020年营收同比伸长仅1.33%，归属净利润同比伸长32.66%，猜想与疫情导致的线上发卖占比晋升，发卖用度消浸有很大联系；2021年前三季度营收同比伸长5.6%，归属净利润下滑15.47%，重要由于公司线下自营渠道较多，受三季度国内个人区域疫情和卑劣天色影响发卖额环比有所消浸，而公司偏重品牌创办与营销推论，发卖用度上有所上升；

　　3、重心财政目标阐明：公司净资产收益率震撼较大，团体坚持正在10%以上，与公司近几年归属净利润震撼有很大联系；毛利率持久坚持正在较高水准，正在70%阁下震撼；净利润率有所震撼，团体坚持正在10%以上；总资产周转率持久坚持正在0.9以上，对照不变；

　　·资产欠债表（2021年Q3）：货泉资金6.93，营业性金融资产12.13，应收账款1.46，预付款0.44，存货11.96，其他活动资产1.36；持久股权投资0.33，其他权利器械投资2.27，固定资产6.86，正在修工程1.27，无形资产1.06；应付账款2.65，合同欠债0.87；股本4，未分利润13.26，净资产42.86火狐电竞，总资产51.1，欠债率15.98%；

　　1、滋长性：目前行业商场空间较大，具备必定不变伸长的趋向，与日本、美国、英国等比拟商场纠合度有较大的晋升空间。公司举动国里手业龙头有较强比赛上风，但与国际品牌比拟商场拥有必定限造性，品牌出名度也稍逊一筹。近年来国内一多新兴品牌起色迅猛，对古代品牌的袭击不幼；

　　·预测假设：营收伸长：10%、5%、5%；净利润率：11%、12%、13%

　　·净利预测：2021E：4.1；2022E：4.7；2023E：5.3；（假设数据即到达要求时对应市值火狐电竞，须遵循本质数据调理）

　　·三年后合理估值：38-57亿；而今合理估值：60-85亿（基于25%/年收益预期）；价值区间：18-21元/股（未除权、除息）；

　　1、投资逻辑：（1）行业不变起色；（2）行业纠合度有很大的晋升空间；（3）行业龙头；

　　公司举动贴身衣饰龙头企业，中心品牌均得到第一梯队的品牌声誉，离别正在女性、男性和儿童专业贴身衣饰范畴位于商场前线；

　　公司研发才智接连赋能品牌，拥有壮健科技基因的高品德内衣接连抢手商场，公司研发团队从来悉力于从消费者需求启航的产物颜色、技能、工艺、版型、人体工学、新型质料等专业性酌量；

　　公司修筑了领域化的全渠道营销搜集，掩盖线上和线下，此中线下渠道以直营为主，线上渠道以天猫、唯品会、自修官网为主。截止2021年6月30日，公司具有2103个线下零售终端，此中直营终端1675个，已掩盖宇宙31个省市，并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地的地标性商圈；

　　公司产物受多较广，需求受到宏观经济震撼、零售行业景心胸、人均可把持收入、商场潮水趋向改观等多重要素影响，加之新冠疫情影响，都市对公司功绩酿成影响；

　　2020年因为疫情，消费者目标于线上购物，促使线年因为疫情获得有用管造，公司线下收入上升光鲜，线上渠道收入有所下滑，公司将踊跃跟踪年青消费者的作为习性，打磨分别化渠道产物知足消费者需求；

　　可预期另日，原辅质料本钱、加工本钱、人力本钱、渠道用度等存正在较大的不确定性，公司或者面临本钱、用度上涨的危险；

　　公司前身是北京华美时装厂，过程40年的起色，从一家整体全数造企业起色成为国内贴身衣饰龙头，旗下具有敬服、兰考文、乎兮、皇锦等出名品牌。跟着住户消费水准的晋升，贴身衣饰的需求也愈发特性化、细瓦解，行业团体浮现较不变的伸长。公司正在国内有很强的比赛上风，希奇是正在男士和儿童的商场有较早的结构。但与国际品牌正在出名度和商场领域上尚有不幼的差异。同时，UBRAS、表里、蕉内等互联网品牌的急忙振兴对行业的几个老牌玩家有较大袭击。公司正在劲敌环伺的景况下能否坐稳头把交椅，尚有待考察。

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