信达证券-多望布艺-605003-深度叙述：布艺龙头不负多望筑造高端火狐电竞创造壁垒

　　：激动沙发商场范畴提拔，正在布艺沙发渗入率为20%、行业增速为10%的假设下，2023年美国布艺沙发的范畴为58.99亿美元。从行业形式来看，对标形式既定的美国成熟布艺商场，国内沙宣告艺行业形式阔别，比赛激烈。跟着沙宣告艺产物由利用属性转为妆点和成效属性，行业高端化趋向开朗火狐电竞火狐电竞。公司定位高端，永远。”

　　2.公司厉重从事中高等沙发妆点面料及成品的研发、策画、坐蓐与出售，旗下具有常日家用沙发面料品牌“Z-WOVENS”和主打成效性沙发面料的“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等品牌，产物兼具艺术性和成效性。

　　3.近年来公司功绩仍旧平稳增加，2020年竣工营收/归母净利润4.95/1.40亿元，2018-20年复合增速为8.37%/28.82%，净利润增速大幅高于收入增速，厉重系公司一连优化产物组织，无间提拔高毛利的妆点面料的营业占比。

　　5.美国度居需求一连增加、房地产商场高景心胸一连激动沙发商场范畴提拔布艺沙发，正在布艺沙发渗入率为20%、行业增速为10%的假设下，2023年美国布艺沙发的范畴为58.99亿美元。

　　6.从行业形式来看，对标形式既定的美国成熟布艺商场，国内沙宣告艺行业形式阔别，比赛激烈。

　　10.1）公司具备一流的研发策画才力火狐电竞，通过组修优异的策画团队，与环球二十家策画公司互帮，目前具有赶过1600套花型，近2万种面料形式，每年策画打样面料形式数目正在3000件驾御，正在满意客户需求的同时还或许引颈时尚，供给沙宣告艺处置计划；2）公司具备从策画研发到坐蓐出售所需的完好物业链火狐电竞，上下游严密配合布艺沙发，厉谨配合，带来较强的本钱上风昭着和疾捷反应的才力。

　　11.公司深耕美国商场多年，仰仗行业当先的策画才力和高质地的产物办事与美国龙头客户设置深邃的互帮干系，互帮粘性较强。

　　13.1）仰仗优异产物力和疾捷响应才力，公司与下游龙头客户互帮严密，粘性较强。

　　14.21Q3越南疫情使下搭客户被迫停产，公司短期功绩承压，21Q4疫情有所左右，下搭客户坐蓐复兴，公司订单需求估计将复兴增加。

　　15.2）现有妆点面料产能不敷限造公司成长，表协坐蓐占比提拔，公司亟需新产能以应对逐渐提拔的出货需求。

　　16.奉陪2022年年产1500万米的募投项目产能开释，公司将进一步拓展客户订单，缩减高本钱的表协坐蓐比例，希望竣工量价齐升。

　　18.咱们看好公司产物力带来的议价才力和物业链一体化带来的本钱上风和疾捷反应才力，上市后产能一连扩张，激动功绩增加，估计2021-2023年收入为5.37/6.80/8.29亿元，同增8.5%/26.5%/21.9%，归母净利为1.6/2.0/2.43亿元，同增14.2%/24.9%/21.2%，目前估值处于较低秤谌。

　　19.借帮绝对估值法及相对估值法火狐电竞，咱们予以公司目的价36.50元，公司比赛上风昭着，短期功绩疾捷增加、永远成漫空间较大，初次笼罩予以“买入”评级火狐电竞布艺沙发。

　　20.危急身分：交易摩擦危急、商场比赛危急、百姓币汇率大幅升值、疫情影响超预期危急等。

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