信达证券-多望布艺-605003-深度陈述：布艺龙头不负多望建造高端造作壁垒-2112火狐电竞15
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公司首要从事中高级沙发点缀面料及成品的研发、策画、坐蓐与发卖，旗下具有闲居家用沙发面料品牌“Z-WOVENS”和主打效用性沙发面料的“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等品牌，产物兼具艺术性和效用性火狐电竞。（慧博投研资讯）近年来公司功绩维持安宁增加，2020年告竣营收/归母净利润4.95/1.40亿元，2018-20年复合增速为8.37%/28.82%布艺沙发，净利润增速大幅高于收入增速，首要系公司接连优化产物机合，连续提拔高毛利的点缀面料的营业占比。美国沙发商场空间盛大，高端化趋向利好行业龙头。美国度居需求接连增加、房地产商场高景心胸接连饱吹沙发商场范围提拔，正在布艺沙发排泄率为20%、行业增速为10%的假设下，2023年美国布艺沙发的范围为58.99亿美元。从行业格式来看，对标格式既定的美国成熟布艺商场，国内沙揭橥艺行业格式星散，角逐激烈。跟着沙揭橥艺产物由使用属性转为点缀和效用属性，行业高端化趋向豁后。公司定位高端，持久深耕美国商场，希望共享美国沙发商场生长盈利。
强盛产物力和迅疾响应才略为公司筑起护城河。1）公司具备一流的研发策画才略，通过组修出色的策画团队，与环球二十家策画公司合营，目前具有赶过1600套花型，近2万种面料名目火狐电竞，每年策画打样面料名目数目正在3000件阁下火狐电竞，正在餍足客户需求的同时还或许引颈时尚，供应沙揭橥艺处理计划；2）公司具备从策画研发到坐蓐发卖所需的完美工业链，上下游慎密配合，厉谨合营，带来较强的本钱上风彰彰和迅疾呼应的才略。公司深耕美国商场多年，依附行业当先的策画才略和高质料的产物供职与美国龙头客户扶植浓密的合营合联，合营粘性较强。
短期上风：新增产能开释，公司希望量利齐升。1）依附出色产物力和迅疾响应才略，公司与下游龙头客户合营慎密，粘性较强。21Q3越南疫情使下旅客户被迫停产，公司短期功绩承压，21Q4疫情有所局限，下旅客户坐蓐克复，公司订单需求估计将克复增加。2）现有点缀面料产能缺乏限造公司生长，表协坐蓐占比提拔，公司亟需新产能以应对逐渐提拔的出货需求。跟随2022年年产1500万米的募投项目产能开释，公司将进一步拓展客户订单，缩减高本钱的表协坐蓐比例，希望告竣量价齐升。
红利预测与投资评级。咱们看好公司产物力带来的议价才略和工业链一体化带来的本钱上风和迅疾呼应才略，上市后产能接连扩张火狐电竞，饱吹功绩增加，估计2021-2023年收入为5.37/6.80/8.29亿元，同增8.5%/26.5%/21.9%布艺沙发，归母净利为1.6/2.0/2.43亿元火狐电竞，同增14.2%/24.9%/21.2%，目前估值处于较低水准。借帮绝对估值法及相对估值法，咱们予以公司主意价36.50元，公司角逐上风彰彰，短期功绩迅疾增加、持久生漫空间较大，初次笼罩予以“买入”评级。
风陡峭素：商业摩擦危险、商场角逐危险、群多币汇率大幅升值、疫情影响超预期危险等。
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